五年亏损300亿 京东到底行不行

   |    2016年5月17日  |   IT科技  |    评论已关闭  |    111

两年前IPO时京东的总市值大约相当于亚马逊的五分之一,现在则只有十分之一。

最近一个多月,京东的股价持续下跌。上周最低的日收盘价是22.11美元,几乎创下了上市以来最低的收盘记录。距离2014年5月份IPO时19美元的发行价,仅一步之遥。

根据财报数据计算,过去5年又一个季度,京东的账面累计亏损金额折合人民币超过180亿元,归属于母公司股东的亏损额则超过310亿人民币。这些亏损额并不都来自经营,但对于公司股东而言账面亏损迟早会变成现实的损失。

面临着持续不断的亏损与股价下跌,京东是不是真的不行了?

 天堂与地狱:京东逼近破发,亚马逊市值创出历史新高 

京东在美国IPO时,很大程度上被看成是中国版的亚马逊。但当京东的股价屡屡下挫时,亚马逊的股价却频频创出新高,过去两年多,这两家公司的股价走出截然不同的趋势。下图是京东与亚马逊过去两年的股价走势图。两家公司的财务数据图解可以在面包财经微信公众号(ID:mbcaijing)上输入公司名称调阅。

截止上周末收盘,京东的总市值约311亿美元,较峰值下跌约200亿美元,股价比2014年5月IPO当月的收盘价还要低。同期,亚马逊的股价则节节攀升,在本月创出历史新高,总市值超过3350亿美元;从2014年5月至今,市值增加了超过1850亿。

京东当前的总市值还不到亚马逊的十分之一。仅过去两年亚马逊新增加的市值就相当于六个京东。事实上,当前亚马逊的总市值,比阿里巴巴、百度和京东三家的总和还高500多亿美元。

 阿里苏宁结盟 京东的杀手锏是否要失灵? 

去年阿里和苏宁通过相互入股结盟,给京东带来了剧烈的打击,至少从股价表现上看是如此。

2015年8月阿里苏宁结盟的消息公布后,京东的股价随之暴跌,一个月内的最大跌幅接近四成,市值一度蒸发接近200亿美元。

阿里与苏宁结盟在运营层面对京东的冲击其实也已经显现,京东对苏宁的效率优势正面临消解的压力。

京东在过去10多年持续亏损却依然能存活,并且在与苏宁国美等直接竞争者的对抗中从小变大,要害在于其拥有更高的运营效率。只要存货周转天数比应付账款周转天数短,即便账面上没有利润,依然能够实现正现金流。

京东的商业模式与阿里有本质的不同,京东直接经手货物,与苏宁国美一样是标准的零售模式,只是渠道不同而已。相同品类的零售商,竞争的核心在于周转效率。

2012年苏宁的存货周转天数为68天,而京东仅为为35.7天,京东存货周转速度是苏宁的近两倍。一直到阿苏结盟之前,京东对苏宁都大致保持着这样的周转速度优势。但这种优势在2015年底发生了变化,借助阿里巴巴的推动和自身多年的变革,2015年底和2016年一季度苏宁与京东的存货周转天数差距正在急剧缩小。下图是近年来苏宁与京东周转天数对比:

到2015年苏宁的存货周转天数为46.63天,京东为37.52天,虽依然存在差距,但已经缩减到10天以内。

阿苏联姻在资本市场上给京东的冲击,大半年前就已经演示过,运营层面的影响也开始体现,京东如何应对?

 增幅已放缓,2000亿之后依然盈利无望? 

尽管收入仍然在高速增长,但京东的增幅已经明显降低。营收增速从2012年的95.8%下降到2015年的57.6%,2016年一季度营收增速更是只有47.3%。

这一增长速度依然不算慢,不过苏宁的线上销售在得到阿里的加持后,正以更高的速度在增长,2015年增幅接近95%。2016年一季度,苏宁线上销售增幅则达到99.6%,几乎相当于京东同期的两倍。2016年一季度苏宁线上销售规模已经达到141亿元,已经超过2013年时京东的单季营收。尽管苏宁去年以来也陷入了实质性的亏损,但至少市场份额上已经开始重拾增长。

与此同时京东和苏宁在费用控制水平上的差距也在缩小。下图是两家公司费用率对比:

当前苏宁与京东的费用率已经基本上处于同一水平线。

苏宁正在走向线上,而京东则在向线下进军。无论线上还是线下模式,两家都在物流仓储领域进行巨大的投资。某种意义上讲,两家公司正变得越来越像。

当京东与亚马逊的股价在这个月走出如此巨大方向性差异时。无论是华尔街分析师还是热衷于美股投资的中国投资者,对京东的看法都出现了明显的分化。看空者认为京东在年销售额逼近2000亿大关时依然无法盈利,前景黯淡;看多者则坚持京东的战略性亏损终将迎来光明,价值被严重低估,并且将京东与亚马逊类比。

亚马逊在相当长的时间之内都维持一种脆弱的盈亏平衡,通过战略性亏损争抢市场份额。不过在最新的季报中亚马逊利润已经超过5亿美元创下记录,而且云计算、媒体等新业务收入占比也已经高达三成。某种意义上,亚马逊已经不是单纯的电商公司。

京东真的会成为第二个亚马逊吗?

本文作者:面包财经(ID:mbcaijing)

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